2022年投什么？宁指数、茅指数还是景气中小盘？

　　12月降准政策刚刚落地,时隔20个月,1年期LPR(贷款市场报价利率)首次“降息”,下降了5个基点至3.8%。

　　截至12月27日,上证综指收报3615点。12月,大盘徘徊在3500点到3600点之间。时值承上启下的年末重要时间窗口,未来投资机会如何?

　　A

　　2021年度热词

　　宁组合

　　截至12月27日,上证指数从年初的开盘的3474.68点涨至3615.97点,涨幅为4.11%。看似平淡涨幅的背后,是波动较大的市场格局:今年风格指数更偏向中小盘。投资于不同风格指数的投资者收益偏差很大。

　　中证100指数今年跌幅11%,上证50指数下跌10.44%,沪深300指数下跌5.6%。

　　创成长指数领涨指数,今年上涨了18.3%。创业板50指数今年上涨16.13%。中证1000指数和中证500指数分别上涨了17%和14.22%。

　　融通逆向策略基金经理刘安坤接受南都记者采访时表示,今年市场不同的方向和风格表现得非常极致。年初市场认为,以白酒为代表的盈利增长型行业会有两位数的增长,但恰恰是新能源和过去三四年一直被市场忽略的周期类资产表现亮眼。

　　“2020年度A股市场热词是‘黄金坑’,2021年的年度热词是‘宁组合’,2022年度热词将是‘景气中小盘’。”知名证券分析师陈果分析称,近期中证1000表现亮眼,主要基于高景气热门赛道如TMT、汽零、光伏风电等产业链中小盘个股的贡献。值得注意的是,中证500处于市盈率3年11%分位数水平,中证1000市盈率3年分位数40%附近。

　　他表示,市场担心经济下行期中小盘群体将面临相对较差的业绩表现。但实际上今年三季度经济和盈利已在下行期,却不可忽视中小盘成长群体的强产业逻辑和成长属性。三季报小盘成长净利润56%,两年复合增速分别42%,仍保持高增长。

　　总体来说,相较于各指数估值水平,当前中证500处于历史估值低位水平。具体而言,中证500指数PB(LF)为2.00,处于历史百分位为22.22%(近十年)。

　　今年下半年以来,私募证券基金规模扩张1.2万亿,明显快于权益类公募基金的3200亿,对公募基金产生一种明显的“挤出”效应,成为市场风格向中小盘转变的重要推手。

　　他建议投资者明年继续关注景气中小盘股。景气外溢拉动下,部分中小盘个股或更具弹性。一方面,部分高景气赛道二三线龙头今年以来受上游原材料价格及产能制约的影响较大,随着大宗商品价格回落、价格传导及扩产进程的加快,景气外溢拉动下,明年业绩弹性较强；另一方面,下游高景气带动产业链细分环节需求爆发及供给紧缺,部分“小而美”专精特新企业业绩增量明显,而另一部分中小企业则凭借相似的业务技术基础灵活跨界布局。

　　B

　　今年轮动

　　明年结构?

　　“今年的市场表现,我总结为轮动。”广发基金副总经理刘格菘总结2021年市场时表示。

　　他表示,今年很多行业都有投资机会,但大部分投资机会都没能延续很长时间,周期股、资源类的股票、新能源汽车上游的材料、消费,还包括其他主题性的行情。总体而言,今年的市场呈现出精彩纷呈、快速轮动的格局。

　　刘格菘称,今年是碳中和元年,政策刚出来,很多行业的预期发生了剧烈变化,导致这背后产业层面供需格局的预期也发生了比较大的变化,这也导致某些行业的上游资源价格出现了较大幅度的上涨。很多情况都是过去投资中没有经历过的。

　　从指数来看,今年涨幅最大的行业是电力行业、煤炭、有色金属、钢铁、化工,今年以来的涨幅都超过30%。电力行业涨幅更是达到47%。而家用电器跌幅达到23%,非银和地产跌幅分别达到18%和12%。

　　“近期对流动性宽松的预期基本已充分反映,但整体货币政策的基调仍然显示以稳为主,后续市场整体继续大幅提升估值的能力依旧受限,结构性高估值的情况仍然存在。”

　　“从结构上来说,明年上半年分化不会像今年这么大,”刘安坤认为,从收益预期上来看,并不悲观,客观来讲,2021年上市公司的盈利状况较好,非金融企业的盈利增速40%。大家对于明年盈利增速难免悲观,但是在2021年的大基数影响下,公司只要保持正常盈利增速就是值得期待的。今年极致结构化的行情会造成相当一部分公司被低估,比如:消费、金融、TMT等,从沪深300指数也能够得到相似结论,目前沪深300的估值还在历史中位数甚至中位数以下,因此全市场中一些结构化的挖掘还是有机会的。总结来看,2022年,刘安坤对沪深300相对乐观,从长期看,新能源、军工等行业存在投资机会。

　　券商对于明年的行情,都保持谨慎的态度。

　　中信证券称,2022年上半年机会较多,下半年相对平淡。2022年A股运行可划分为两个阶段:上半年跨周期政策推动经济回归疫情前常态,宏观流动性合理充裕,A股整体向好,机会较多；下半年货币政策在内外约束下转向稳健中性,以及高基数下非金融板块盈利承压,市场表现平淡。

　　招商证券认为,2022年宏观经济形势呈现前低后稳的态势,出口面临高基数下的下行压力,投融资需求有待稳增长政策进一步推出,企业盈利增速在上半年保持下行态势,触发逆周期政策更加积极,新增社融增速在三季度前后转正,带来盈利预期上行,A股将迎来新一轮上行周期的起点。因此,2022年A股整体呈现“前稳后升”的态势类似“√”。

　　“震荡”及“上行”是险资机构高管对A股2022年走势的主流看法。近日中国保险资产管理业协会联合中国人寿开展的调研问卷显示,被调研的33名保险资管公司及保险公司(含保险集团)高管,有61%的高管认为明年A股将呈现“宽幅震荡”走势,仅有3%高管认为会“震荡下行”。

　　C

　　2022年

　　宁?茅?中小盘?

　　目前外资流入的前20大重仓股。无一例外都是优质龙头股。这体现出外资在选股上注重基本面分析,注重财务分析。而外资通过配置这些白龙马股,在过去五年获得比较大的超额回报。前20大中仓股一部分属于“茅指数”,一部分属于“宁组合”,基本上代表了消费和新能源两大方向。

　　目前公募中,两大方向都有坚定的跟随者。

　　新能源汽车行业大放异彩,新的一年新能源的火热行情可否持续。对此,刘安坤分析,可以类比2013-2015年的移动互联行情,都属于科技属性较强的趋势性产业机会。对于这种行情,我们可以从两个方面判断:产业机会是否结束；是否存在系统性高估。

　　他认为,产业机会没有结束。目前国内新能源车的11月渗透率达20%,累计为12%-13%的水平,未来存在渗透率加速上升的过程。回顾2010年的智能手机渗透率突破10%后,也存在加速上升的阶段。另外光伏、风电,一方面,产业具有绿色环保属性,受“双碳”政策的支持,另一方面,光伏、风电的整个产业链系统性地降成本。在过去近10年过程中,成本降低70%-80%,开始往传统能源发电平价成本靠拢。从2019年开始,光伏风电的商业化仍在逐步推进。所以,无论是新能源汽车还是光伏、风电,产业机会都还没有结束。

　　是否存在系统性高估?可以从两个维度分析,首先,核心标的的长期盈利空间,以新能源汽车为例,我们估算远期市值与现有市值比较,大概率得出到2025年,新能源汽车行业还是存在较大的空间；其次,核心标的的未来盈利增速,目前像光伏和风电的一些公司绝对估值仍处于正常水平,很多公司的PEG落在1-2倍的区间内。当行情走得较极致的时候,PEG可能会突破3的经验数值,这时短期来看压力是偏大的。所以从较长的维度来看,光伏风电这块目前是没有系统性高估的。

　　不过,刘安坤也强调,某些标签化过于严重的公司,长期上行空间受限,可以从新能源产业链中深挖细分方向,如新能源车电动化、智能化、网联化等。

　　在A股盈利下行周期寻找超额收益投资标的,分析师陈果建议投资者应优选高景气行业,次优选择高ROE行业,前者的代表是“宁组合”,后者的代表是“茅组合”。

　　据Wind数据统计,“宁组合”2022年预期业绩增速达到47.0%,2022年预期PEG(市盈率相对盈利增长比率)将达到1.24。2021年第三季度“宁组合”ROE(TTM)为16%,处于五年88.3%分位值。

　　2022年“宁组合”重点关注板块为军工、光伏中游组件/逆变器、新能源车(整车、动力电池)、半导体设备/IGBT(绝缘栅双极型晶体管)。同时,“宁组合”未来将延展到新兴行业,重点关注储能、消费电子、智能汽车(含零部件及电子)、海上风电、永磁电机。

　　“‘茅指数’的特点是高ROE、中速增长、偏高估值。”陈果分析,“茅指数”目前ROE为19.4%。2022年预期业绩增速为22.7%,估值仍处于五年90%以上的高分位数。

　　上周,茅台带领白酒强势反弹了一周。不少投资者依然在等着“茅台”王者归来。

　　“这轮反弹行情主要是白酒等消费股带动。春节之前,往往是白酒消费旺季。多只白酒企业宣布提价,提振投资者的信心。从盈利能力来看,在消费行业中,白酒的盈利能力是最强的行业之一。无论是从毛利率、净利率还是从ROE来看都比较高。所以在8月份整个白酒板块大跌的时候,我建议大家一定要坚定信心,逢低布局。因为从长期来看,白酒已然是消费行业中业绩增长比较确定的行业,并且受政策影响比较小。从8月份到现在,白酒已经是反弹了30%以上,基本上逐步形成了回升的态势。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。

　　刘安坤也会从关注短期的投资机会,比如,在稳增长政策不断加码过程中受益的地产及地产链的一些投资机会。刘安坤解释,在稳增长的过程,大家会对经济底部有所预期。在底部确定完之后,大家会关注前期跌幅比较大的、长期商业模式较好的资产,如消费类公司。当稳增长的政策效果出现,我们可以更多地关注顺周期资产,在这个过程中,蓝筹价值的风格是偏占优的,以金融为例,在经济触底回升的过程,一般都会有相应表现。

　　对于目前股市走低,杨德龙建议投资者,当前市场在震荡调整的时候,大家保持信心和耐心。跨年度行情已经启动,短期的调整不会改变中长期的趋势。部分优质龙头股的调整,刚好是提供了一个较低成本入场的机会。坚持价值投资,做好公司的股东或者是配置优质基金,是抓住市场投资机会的较好投资策略。　

　　采写:南都记者　周亮